规模以上工业增加值在二季度的稳定是一个不容小觑的信号，因为这是自2012年，全国规模以上工业增加值开始进入震荡下行通道以来，第一次在同一个位置上开始徘徊回弹。尽管力度不大，幅度很小，但这是一个来之不易的信号。乐观一点估计，这可以视为是中国工业行业开始出现筑底企稳的迹象。

　　中国经济在二季度和整个上半年能够整体稳定，符合预期，并出现一些积极变化，与宏观政策的发力不无关系。上半年的政策发力集中体现在四个方面：

　　1. 今年2月、5月的两次降息和3月的一次降准；

　　2. 上半年估计8000亿元规模专项建设基金的推出；（2015年国家发改委安排4批专项建设基金8000亿元，2016年计划为1.2万亿元）

　　3. 大规模基础设施建设投资的下放和形成；

　　4. 各地针对房地产市场调控政策的松绑，以及由此所引发的房地产投资和房地产交易市场升温。

　　上述四个方面的政策组合，共同推动了中国经济在二季度的稳定运行，并出现局部数据好转。这也说明实际扩张的财政政策和相对宽松的货币投放，搭配大规模由国有企业做主导的基建项目，依然是中国经济的稳定器。

　　二、不容回避和忽视的隐忧

　　首先，依然是投资，尤其是民间投资的持续下滑。

　　1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长9.6%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）仅增长0.49%。一二三产业中，除第三产业中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长20%外，其开奖直播增速均进一步下滑。

　　1-5月，民间固定资产投资同比名义增长3.9%，增速比1-4月份进一步回落1.3个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为62.0%，比去年同期降低3.4个百分点。虽然全国固定资产投资和民间投资增速均出现下滑，但民间投资下滑更为严重，民间投资增速与全国固定资产投资增速之间的差距继续扩大。

　　投资尤其是民间投资对中国经济的重要作用不言而喻。这两个指标的双降，发生在政府在不断追加有效投资的前提下，就更应该引起警惕。这说明，单存依靠政府投资和国有企业投资，不可持续，同时它所引发的对民间投资的挤出等负面效应也不利于长期投资的发展。如何改变这一局面，将是决策层下半年考虑的重点。

　　其次，是去产能遭遇的障碍和反弹。

　　这一点在钢铁行业表现尤甚。二季度钢价的大幅上涨，导致不少钢厂死灰复燃，产量进一步上升，一些产能得到恢复。这是未来钢铁去产能政策需要面对的一大挑战。

　　第三，银行不良率的上升，以及债务违约、债务危机等案例的频发。

　　今年1季度，全国商业银行贷款不良率为1.75%，2015年年底时为1.67%。有估算说，到今年5月份，全国商业银行贷款已经上升至1.9%以上，并继续呈现上升势头。另一方面，实体经济中，随着去产能、降杠杆等供给侧结构性改革的推进，债务违约案例频发，不少大型企业面临的债务危机如影随形。尽管国内金融领域出现黑天鹅案例的概率很小，但问题已经不容小觑。

　　第四，大量基建投资和国有投资对信贷的占用，导致中小企业融资难融资贵问题进一步凸显，并进一步影响民间投资。

　　今年地方政府债务置换总规模为5万亿，中央专项建设资金预计安排1.2万亿，此外由于各种原因导致货币更多流向国有企业或回流金融体系。这多少导致了对民间资本的挤出效应，再加上，诸多民营企业不时暴露的债务违约问题，让银行对民营企业的贷款更加谨慎。这种不健康的循环，会导致更多的棘手问题。

　　央行的数据显示，2016年5月人民币贷款增加9855亿元，同比增长9.40%。今年以来，货币投放不断出现波动，继1月份创出单月2.51万亿的天量新增信贷后，2月份开始新增信贷环比大幅减少，2月份新增信贷仅7266亿元，远低于市场预期。3月份新增信贷有所反弹，达1.37万亿。一季度总计新增信贷4.6万亿元。随后4月份信贷仅新增5556亿，创2016年新低。5月份再次大幅反弹，新增信贷9855亿元，超出市场预期。

　　货币投放的这种波动背后既有债务置换的原因，也有央行根据实际需要主动调整的结果，但波动给市场带来了预期的不稳定性。

　　第五，脱欧黑天鹅事件引发的一系列不确定因素尚待验证。

　　脱欧公投让欧洲乃至全球的经济复苏面临新的考验和风险，再加各国之间政策有待协调，因此，短时间内，外需局面很难有所改善。

　　三、下半年政策预判