年初至今，转债市场基本呈弱势震荡格局，整体行情“不咸不淡”。尽管三季度受益于权益市场上涨、供给小空窗等因素，部分中小盘个券进入“小蜜月期”，但若考虑到流动性问题，“纸上富贵”的意味较浓。

　　展望四季度，多数市场人士认为，权益市场震荡格局难改，而供给冲击终将来到，综合对权益市场、估值水平和供需状况的判断，四季度转债整体大概率将持续低波动行情，短期来看，供给节奏的放缓使得股性估值暂时没有大幅下跌的可能，但长期供给压力加大将会压制转债市场股性估值中枢，建议投资者继续观望和等待，适当把握个券机会。

　　行情不咸不淡 整体弱势震荡

　　国庆假期过后，转债市场继续跟随正股窄幅波动，整体“不咸不淡”的行情一如此前的三个季度。13日，atv，A股全天窄幅整理，上证综指收盘涨0.09%报3061.35点，中证转债指数则微跌0.01点至295.27点。

　　从盘面上看，昨日转债对应的正股涨跌互现，中国太保(601601,股吧)以2.36%的跌幅领跌，紧随其后的厦门国贸(600755,股吧)和天士力(600535,股吧)跌幅也超过1%；而江南水务(601199,股吧)、海印股份(000861,股吧)均涨逾3%，三一重工(600031,股吧)和澳洋顺昌(002245,股吧)也分别上涨2.7%和1.04%，其余正股的涨跌幅则均小于1%。

　　与之相对应的是，昨日转债市场延续窄幅震荡，存量个券跌多涨少，整体波动明显弱于正股。具体到个券，15国资EB以0.6%的跌幅领跌，16皖新EB、国贸转债分别收跌0.52%、0.35%，江南转债则以超过1%的涨幅领涨，15天集EB、辉丰转债、三一转债也分别上涨0.44%、0.27%。

　　若回顾过去的三个季度，转债市场整体呈弱势震荡格局，并未出现特别像样的行情。据统计，今年前三季度，上证综指从3536.59点下跌至3004.7点，累计跌幅达15.1%；中证转债指数则从321.43跌至294.4点，累计跌幅为8.32%，整体抗跌性明显。

　　单看刚刚过去的三季度，上证综指从2931.8点上涨至3004.7点，累计涨幅达2.56%；中证转债指数则从282.9涨至294.4点，累计涨幅为4.07%。虽然整体走势算不上精彩，但个券不乏亮点，如Wind数据显示，三季度江南转债上涨9.78%，九州转债、格力转债、15国贸EB、国贸转债区间涨幅都超过7%，白云转债、16以岭EB区间涨幅也都超过6%。

　　“今年前三个季度，转债并没有特别像样的行情，从一月下旬至今，中证转债指数的波动区间在280-305，波幅在10%之内。年内仅有两波稍微像样的反弹，第一次发生在1月下旬的超跌反弹，幅度尚可但速度过快；第二次是6月至8月的反弹，前后持续两个月，指数最大反弹幅度在5%附近。”兴业证券(601377,股吧)指出，转债成交量大幅萎缩，目前甚至仅与2015年11月水平相当，但市场扩容几倍。个券成交萎缩更为明显，无论新券还是老券。而尽管部分中小盘个券表现非常抢眼，但如果考虑上流动性问题，存在“纸面富贵”的情况。

　　权益供给双杀 整体机会有限

　　展望四季度，多数分析人士认为，权益市场震荡格局难改，大概率不会有持续的正贡献，而供给冲击终将来到，后续供给和权益的双杀局面可能难以避免。由此来看，四季度转债大概率将持续低波动行情，整体机会有限，建议投资者防风险为上。

　　“无论如何，我们暂不改变股市震荡格局判断，向上受制于存量资金博弈、超级复杂的博弈格局、稳健的货币政策以及业绩改善程度，向下又有场外充裕流动性且经济运行尚且平稳支撑。”中金公司在最新研报中表示。

　　而对债市而言，当前收益率已处于历史相对低点，尽管基本面对收益率继续下行仍有支撑，但美联储12月大概率加息、美元强势令人民币汇率承压，以及货币政策仍将维持中性，在此背景下，市场情绪偏于谨慎。

　　另一方面，6月以来转债发行节奏放缓，供给的小空窗期叠加权益市场的上涨，令转债走出一波“蜜月期”，然如业内人士所言，供给冲击终将来到，转债较低的市场深度将使得供给冲击非常明显。市场人士担忧，规模较大的银行转债发行之后，存量转债的估值将有压缩的压力。

　　据海通证券(600837,股吧)数据，截至9月末，15支个券进入转/换股期，其中电气、航信、天集EB、蓝标、三一和格力触发下修。当前待发行新券共计1170.8亿元，其中已获批文/核准/交易所通过的转债、交换债总额共245亿元。

　　中金公司指出，近期来看，宁波银行(002142,股吧)转债10月发行可能性较大，此外还包括凤凰传媒(601928,股吧)小公募EB。对于宁波银行转债，市场预期已经相对充分，加上08江铜债于9月22日到期摘牌、电气转债停牌可能引发转债基金申购等因素，仍预计其对市场冲击在1%量级（绝对价格）。

　　短期窄幅波动 估值中枢趋于下行