背景

　　这项调查分析了31家美国独角兽公司的融资情况，它们都获创投基金支持，并且在2016年融过资。调查还包括2014年和2015年的独角兽公司融资数据对比。此外我们也提供季度融资分析，但是季度样本规模必然较小，因此更容易受到外部融资的影响。

　　结论概览

　　1. 独角兽公司的估值标准削弱。包括：

　　在2014年和2015年，几乎所有独角兽都是溢价融资（up-rounds）；而2016年，溢价融资的比例有较大下滑，在第四季度只有60%。不过几乎所有非溢价融资，都属于“平面融资（flat-rounds）”，估值调减的融资（down-rounds）数量极少。

　　尽管融资过程中估值调减很少见，j2直播，但是2016年上市或者被收购的独角兽中，40%的估值都比上一轮融资低。

　　最后，独角兽们在2016年下半年的估值增长的平均数和中位数，相较前一轮融资都大幅下降。

　　2. 除了估值标准削弱，创立于美国的、接受创投基金支持的独角兽融资活动数目，自2015年中期就开始下降，2016年这一数字比2015年和2014年都少。

　　2015年一共有62起融资，2016年这个数字减少一半到31。2015年融过资的独角兽，有12家在2016年进行了新一轮融资，atv，还有4家上市或者被收购。而剩余的公司们，在接下来12到18个月中，如果不能进行下一轮融资（上市属于公开融资）或被收购，那就必须大幅降低烧钱速度——这就给独角兽公司的融资带来压力，对其估值也有不利影响。

　　另一方面，风险基金的2016年则极为成功——市场总体表现良好，纳斯达克上涨近10％，潜在收购者拥有健康的股票价格和富余的现金储备。所以只要投资机构认可独角兽公司的价值，他们就有能力持续投资。

　　3. 2016年独角兽融资中，我们没有发现非估值条款（non-valuation terms）有明显变化。

　　2016年，几乎所有独角兽在融资时，都为投资者提供了优先清算权。基于CBInsights的数据，所有独角兽的估值大约是这类独角兽的优先清算权价值的5.5倍。所以一般来说，哪怕独角兽公司低于融资价格被收购，投资者的利益仍旧得到了很好的保护。

　　2016年，IPO保护条款的出现和使用频率降低。收购保护比IPO保护更常见。因为2014年到2016年这一时间框架内，获得创投基金支持并被收购的美国独角兽公司中，有54%的收购价低于最后一轮融资的估值；而把“收购”换成“上市”的话，这一比例就降到21%。

　　调查结果

　　调查的具体结果如下：

　　融资数目：

　　相较前一轮融资，新一轮融资的价格变化趋势：

　　相较前一轮融资，新一轮融资中估值变化的平均数和中位数：

　　平均融资数额：

　　收购下行保护：

　　IPO下行保护：

　　上行收益（Upside Benefits）：

　　超级投票权股票（所占融资和双重普通股的比例）：

　　超级投票权股票持有人占比：

　　独角兽退出估值 VS. 上一轮融资估值

　　调查方法备注