昆仑有限的“代代代”模式，在扩大营收规模方面效果比“买买买”更佳。2013年，昆仑有限、掌趣科技营收分别为15.1亿和3.8亿；2015年，分别为17.9亿和11.2亿；昆仑完胜掌趣。

　　“代代代”的主要风险是“看走眼”。

　　一般情况下，签署代理协议时游戏仍在开发中，而昆仑有限却要预付“代理授权金及保底分成款”。

　　正常情况下，预付给游戏开发商的款项在游戏上线后转为长期待摊费用。但如果游戏上线后表现不佳，亦会终止合作并将未摊授权金结转出、计入运营成本。2012年底，待摊授权金余额9718万元，其中3008万在2013年被转出，占比高达30.9%。

　　还有一种情况：游戏上线前，“出于商业判断认为游戏运营前景不如预期”而终止合作。无法收回的款项转管理费用。2012年底，预付款余额为1.22亿，其中3479.2万结转入2013年管理。也就是说没等游戏上线就确认“判断失误”而且占比高达28.5%。

　　代理游戏有很大概率“看不准”、投资却不会“走眼”，atv，有些匪夷所思。被寄预厚望的RC语音业务在上市前被剥离似乎也说明“百发百中”不那么靠谱。

　　剥离RC语音

　　2008年底，成立不久的昆仑有限就开始RC语音软件的研发。这是一款与YY语音、QT语音类似的多人实时语音社交工具。2010年正式发布，由昆仑香港负责运营和推广，支持繁体中文和英语两种语音。可见RC语音的目标市场并非中国大陆，而是境外游戏代运营的“利器”，与YY语音的模式有几分相似。

　　2012年11月，欢聚时代（YY语音的开发/运营商）在纳斯达克上市。上市前，YY语音用户规模已经突破4亿人。而到2013年9月底，RC语音繁体中文版累计注册用户为652万，主要分布在台湾。昆仑万维在招股文件中称：“RC语音仍处于用户积累阶段，尚未产生任何收入”。

　　这种背景下，RC语音不大可能被投资人看好，谋求在A股市IPO最好的办法是剥离这个“鸡肋”。

　　2013年底，昆仑香港以2764.4万美元对价向Heroic Visionl转让负责RC主语音业务的TalkTalk（唯一董事为周亚辉）部分股权获得2793.5万美元收益（持有这部分股票的成本为负，表明曾获得分红或有减持套现）。此外，昆仑万维还转让了RC语音相关的软件著作权、技术、域名，总对价将近1400万。

　　Heroic Visionl还以2000万美元认购了TalkTalk发行的新股，持股比例达到73.53%。昆仑香港持股比例从100%降至26.47%。

　　昆仑香港对“接盘侠”承诺2014年12月份DAU（日活跃用户数量）均值不低于400万（不含中国大陆）。如果不能完成Heroic Visionl将无偿获得一定数量的股份，使持股比例提高到70%。

　　出售RC语音近四分之三股权带来的1.84亿收益，使昆仑万维2013财年净利润达到4.36亿，同比增长99.62%。

　　企业家与投资家

　　周亚辉吸引如此多的眼球是因为连续、密集的投资。而昆仑万维已被不少人视为投资公司。

　　周亚辉透露昆仑万维的主业有五个方向：工具软件、社交平台、游戏、互联网金融、视频娱乐。尽管这些业务的目标用户重合度较高，但用户群之间的转化却不见得一蹴而就。

　　微信在中国互联网用户中的渗透率几乎是100%。但为了使社交用户转化为移动支付用户，微信搞了“打车补贴大战”、“红包大战”，连续参加“央视春晚红包”竞标（赢得2015年、输掉2016年）。 昆仑万维要做什么才能使游戏用户成为互金用户？

　　假如有一家物业公司，管理着100个高档住宅小区，每个小区平均2000户，20万户业主总身价达2万亿。这家物业公司面向20万户业主提供餐饮、娱乐、金融、旅游、移民咨询、教育、医疗、新车二手车……等服务，自己做不过来可投资。但即便对物业服务很满意，也根本不能成为接受物业公司提供教育、医疗、金融服务的理由。

　　昆仑万维是相当成功的游戏公司，尤其在引进国际大牌游戏及输出中国优秀游戏方面当得起“龙头”二字。但 这家上市公司异常频繁的投资行为与其说出于业务的需要不如说是周亚辉的“个人爱好”。

　　周亚辉认为“顶级的投资家本身也是顶级的企业家”，但“没那么简单”。#北京导游唱#

　　企业好比一个“黑匣子”，财富从一端流入另一端流出。优秀的企业家能让“潘长江进去，姚明出来”，发现并投资给他们是投资家的幸运。遇到“姚明进去，潘长江出来”的“倒霉者”却也不在少数。

　　投资家与企业有两点不同：